江淮汽车：陷合资与转型困境，豪赌尊界谋翻身

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　2月10日，江淮汽车（600418.SH）2025年首份月度产销快报出炉，公司1月汽车销量约3.56万辆，同比下降9.39%。其中，新能源乘用车销量为1113辆，同比增长9.01%。拉长时间看，江淮汽车已是连续四个月销量同比下滑。尽管公司积极布局新能源领域，但目前转型成效甚微。

　　证券之星注意到，激烈的市场竞争使整个汽车行业承受着巨大的压力，新能源转型步伐缓慢让江淮汽车的业绩表现相当乏力。2024年，江淮汽车再度陷入巨亏，归母净利润预亏17.7亿元左右。这其中，联营企业大众汽车（安徽）有限公司（下称“大众安徽”）投资收益亏损13.5亿元，意味着江淮汽车借助车企巨头寻求新增量的计划落空。

　　面对业绩与销量困境，江淮汽车试图通过高端车型实现逆袭，而翻身的底牌是与华为合作的尊界。但江淮汽车长期以来以中低端车型为主的市场定位，使其在高端市场的竞争中面临巨大挑战。当前，尊界“靴子”尚未落地，江淮汽车最终能否实现困境突围仍是未知数。

　　01． 新能源转型迟滞

　　资料显示，成立于1964年的江淮汽车目前已形成燃油和新能源动力的整车业务、核心零部件、汽车出行、汽车服务四大板块。从产品结构来看，江淮汽车商乘并举布局落地缓慢，目前呈现“商强乘用弱”的局面，且公司在新能源转型方面的表现也不尽如人意。

　　算上今年1月销量，江淮汽车已经连续四个月销量呈同比下滑态势，去年10-12月的降幅分别为20.15%、15.68%、11.06%。拉长时间看，去年2月开始，江淮汽车月销量同比下降态势一直持续到了7月。仅8月及9月的销量有回暖趋势，分别微增4.16%、2.82%。这也导致江淮汽车2024年销量同比下滑7.42%至40.31万辆。

　　分板块来看，江淮汽车商用车与乘用车分别实现销量23.63万辆、16.68万辆，二者表现仍有很大差距。在乘用车板块，SUV、MPV、轿车的销量分别同比下滑19.22%、19.98%、12.02%。

　　证券之星注意到，作为一家老牌车企，江淮汽车近年来积极谋求新能源转型，但转型成色不足。公司的SUV、MPV等燃油车产品曾经在市场上颇受欢迎，随着新能源车崛起，江淮汽车的竞争力逐渐落于下风，目前已被比亚迪（002594.SZ）、吉利汽车等车企远远甩开。

　　从新能源乘用车表现来看，2024年江淮汽车新能源乘用车的销量为3.12万辆，同比增长8.2%，但占比仅总销量的7.74%，不足乘用车销量的19%。粗略估算，其新能源乘用车平均每月销量仅约2598辆。对比之下，比亚迪则早在2022年3月起就停止了燃油车的整车生产。

　　江淮汽车2024年11月称，未来五年将投入研发资金超过200亿元，推出30款以上智能新能源汽车产品。截至2024年三季度末，江淮汽车账上货币资金为132.64亿元，但资产负债率却在70.42%的高位。此外，2018年以来江淮汽车“造血”能力欠佳，2018年和2022年归母净利润分别巨亏7.86亿元、15.82亿元，其余年份则在盈利1-2亿元左右徘徊，后续巨额的资金投入或将是一道难题。

　　02． 合资业务成累赘

　　证券之星注意到，早在2016年，江淮汽车就与蔚来汽车联手，成为最早与造车新势力合作代工的企业之一，后双方于2023年正式分道扬镳。如今，江淮汽车与大众汽车的合资业务成为了业绩“拖油瓶”。

　　江淮汽车2024年业绩出现“滑铁卢”，公司预计2024年实现归母净利润-17.7亿元左右，同比由盈转亏；预计扣非后净利润-27.4亿元左右。

　　对于亏损原因，江淮汽车表示，2024年公司联营企业大众安徽经营业绩出现亏损，导致报告期内公司确认对大众安徽的投资收益为-13.5亿元左右；此外，公司部分资产发生减值，计提资产减值准备11亿元左右。

　　就在去年3月，江淮汽车与大众汽车（中国）投资有限公司（下称“大众中国”）拟按股比同比例向大众安徽增资65亿元。其中，江淮汽车以现金出资16.25亿元。本次增资完成后，江淮汽车与大众中国持股比例不变，仍为25%和75%。

　　据了解，大众安徽是大众汽车在华的第三家整车合资企业，也是首家控股车企。

　　在外界看来，大众安徽肩负着大众汽车在华向电动化转型的重任。去年7月，大众安徽首款车型ID.UNYX上市，该车型定位为A级纯电轿跑SUV，官方指导价20.99-24.99万元。但ID.UNYX的市场表现十分惨淡，数据显示，2024年第三季度ID.UNYX累计售出373辆，其中7-9月销量分别为175辆、77辆、121辆。

　　由于表现不及预期，ID.UNYX在同年11月火速推出改款车型，全系车型售价下调4万元，售价16.99-20.99万元。与7月上市的“老”车型相比，整体配置基本保持一致，电池包容量略有缩水。

　　回到江淮汽车本身，公司2024年前三季度归母净利润还能盈利6.25亿元，但其中不乏“水分”。2024年前三季度，江淮汽车获得的政府补助约达2.02亿元。去除资产处置收益和其他收益等非经常性科目的贡献后，江淮汽车去年前三季度的扣非净利润处于亏损状态，亏损额达2.31亿元。

　　证券之星注意到，江淮汽车此前扣非后净利润已连续七年为负。2017-2023年，其扣非后净利润分别为-0.93亿元、-18.77亿元、-9.78亿元、-17.19亿元、-18.84亿元、-27.95亿元、-17.18亿元。

　　03． 欲押注尊界实现逆袭

　　拥抱华为推出高端车型成为江淮汽车目前转型新能源的救命稻草。

　　1月14日，江淮汽车公告称，公司定增事项获上交所受理。本次定增募集资金总额不超过49亿元，扣除发行费用后募集资金将全部用于高端智能电动平台开发项目。

　　募集说明书显示，本项目以江淮汽车电动汽车技术为基础，融合华为等高科技企业智能化、网联化汽车解决方案，开发全新一代高端智能电动平台，打造全新高端智能系列车型，覆盖轿车、SUV和MPV等乘用车主要品种。

　　2024年12月16日，尊界超级工厂在安徽合肥落成，设计年产能为20万辆，投资额达39.8亿元。江淮汽车董事长项兴初称，工厂达产后的年产值将超1000亿元。

　　据了解，尊界是华为在“四界”中定位最高的品牌，被不少业内人士认为是江淮汽车实现“超车”的关键。2024年11月26日，二者合作的尊界S800正式亮相，预售价在100至150万元，48小时的预订量达到2108台，该车型预计在2025年上半年上市。

　　证券之星注意到，江淮汽车靠尊界实现翻身仍面临诸多挑战。江淮汽车的产品定位多以中低端为主，消费者对其品牌形象的认知也多与经济实用相关。2024年，江淮汽车乘用车均价约在8、9万元。比如，卖得较好的新能源车江淮钇为3定位微型车，零售价为6.99万元-8.99万元，主要卖点在于性价比。

　　要推出百万级别的高端车型，一方面需要改变消费者对江淮汽车品牌的固有印象，这需要长期且大量的品牌建设和市场推广投入。另一方面，高端汽车市场中，传统豪华品牌占据主导地位，已拥有庞大的用户基础、成熟的销售服务网络和完善的品牌体系，加之自主品牌和新势力也纷纷向高端豪华领域进军，使得市场竞争进一步加剧。